BlockTowerでは、成長するDeFiエコシステムが、競合するレイヤー1やレイヤー2の間でどのようにコンポーザビリティを実現するのか、という質問をよく議論しています。DeFi TVLが1年後にどのようなプロトコルでどこに行くのかを正確に把握することは難しいですが、どのようにそれを可能にするのかは、焦点を当てることで少し明確になります。このエコシステムの中で、レンは有力な、あるいは有力なソリューションプロバイダーになる可能性が高いと考えています。その理由は以下の通りです。
まとめ
投資論の3大要素
- 相互運用可能なブロックチェーンを通じたコンポーザビリティは、TVLが他のL1やETH L2に移動することが増えており、UI/UX、独自のエコシステムと収益機会、MEV/中央集権に関するトレードオフの組み合わせにより、そこに留まることを選択していることから、大きな注目を集めています。RENは、競合するブリッジが多数登場したことと、これまでトークンの種類が限られていたことから、OGソリューションとして最近は注目されていませんでしたが、今後数週間のうちにホスト・ツー・ホストが可能になることで、すべてのERC-20/BEP-20/ARC-20トークン（主にRenBridgeを使用した安定コイン）を新興ブロックチェーン（特にSolanaにとって重要）にシームレスに移転できるようになります。これは、ETH L1<>様々なL2を得るための分散型インスタントブリッジであると同時に、ボリュームとTVLの大きな原動力となる可能性があります。
- 現在市場では、ブロックチェーン間で流動性を手動で移動させるためのラップトークンについてのみRenを評価していますが、将来的には、RenVM上の内部取引を使用して必ずしもトークンを鋳造する必要性を回避する、Renの上に構築されたDapps（例としてZeroDaoを参照）がボリュームを牽引する可能性があります。
- さらに言えば、DeFiの次のレベルのイノベーションは、ブロックチェーン間のユーザー体験の集約から生まれるかもしれません。これは、金融のプリミティブが構築されたことで、新しいユーザーを呼び込むことができるからです（L1間のUniswapやCompoundフォークの時代は終わりました。コミュニティとしての私たちの使命は、ユーザーのためにこのすべてをまとめ上げるソリューションを見つけることです。このエコシステムとの対話は、私たちが選択したブラウザでインターネット全体をナビゲートするのと同じように、シームレスにならなければなりません。この点で、RenVMは非常に優れています。
市場のチャンス
まず、上記の点について、同じページを見てみましょう。L1イーサリアム（深緑）から離れていくTVLクロスチェーンの爆発的な増加を示すいくつかのチャート。
今年の初め、DeFiコミュニティは、ETH以外のチェーンでdappsが本当に維持できるかどうかは望み薄だと考えていました。しかし、この半年間で、TVL以外では、BSCに80以上、Polygonに60以上、Solana、Avalanche、Fantomなどの「新しい」チェーンに20以上のDappsが掲載されています。実際、ALT-L1に登録されているDappsの数はETHの数よりも多くなっています。
これらの数字は、大規模な流動性インセンティブプログラムや、BSC、MATIC、AVAXで見られたようなコピーキャット資産の再価格化競争によって爆発的に増加したと言う人もいるかもしれません。これらは時間軸を短くしたかもしれませんが、私はこの傾向を否定するものではないと考えています。MEVを制限するために取引を「適切に」発注する方法、ブロック時間、手数料による経済的インセンティブ、定常状態に達するまでの間に放棄できる分散化の量など、アーキテクチャ上の課題についてプロトコルによって重要な決定がなされました。私たちは現在、他のブロックチェーン（LunaのAnchor、SolanaのAudiusなど）に独自のユーザーベースを持つユニークなアプリケーションを持っており、人々はこれらのエコシステムへのアクセスのためにETHではなくこれらを使用することを積極的に決定しました。最後のキッカケとして、以下にL1’s vs ETHのマーケットキャップを示します。ETHはファンダメンタルズだけでなく、パフォーマンスでもシェアを失っています。
TVL、ユーザー、そしてDappsがクロスチェーンを拡大するか、ETHを直接バイパスすることを選択するかの間で、ブロックスペースがプレミアムであり、複数のブロックチェーンが異なる目的のために存在し、異なる機能を持ち、異なるユーザーにアピールすることが明らかになっているはずです。
2億ドルのクロスチェーンTVLが、RenVMが可能にする最も効果的で流動的な方法で使用されるのを待っています。これらの数字は、DeFiに参加したいと思っているビットコイナー（つまり、renBTCを鋳造したり、wBTCにラップしたりする人たち）も非対象としています。
Renプロトコルの概要
Renのコア技術は、Darknodesが管理する独立したブロックチェーン上で稼働する分散型の暗号資産カストディアンであるRenVMにあります。他のブロックチェーンと同様に、RenVMはこの内部台帳を使用して、あらゆるアプリケーションで使用可能な資産の許可なしのクロスチェーン転送を可能にします。
「RenVMは、使いやすさを十分に考慮して設計されており、ユーザーが1つのチェーンから1つの取引を行うだけでよい、ネイティブなユーザー体験を提供することができます。このようなトランザクションは、多くのアプリケーション、多くのアセット、そして最も重要なことですが、多くのチェーンにまたがる任意の複雑なロジックを起動することができます。私たちはこれをユニバーサルな相互運用性と呼んでいます。”
– RenVM wiki
機能について
6月に終了したBlockchain Blitzを通じて、RenVMは、ユーザーが自分のネイティブなBTC、BCH、DBG、DOGE、FIL、LUNA、ZECを、7つのブロックチェーンに渡ってDeFiに参加するために包むことができます。BSC、Fantom、Polygon、Avalanche、Ethereum、Solana、Arbitrumの7つのブロックチェーンでDeFiに参加することができます。
9月末までにはホスト間で、ETH（およびERC-20’s）、BNB（BEP-20’s）、SOL（SPL’S）の送信も可能になります。これは間違いなくインターロップ空間の最大の触媒であり、他の多くのクロスチェーンプロトコルの開発を早める可能性があります。
RENは主にrenBTCやこれらの既存のラッピングトークンで知られていますが、ホスト・ツー・ホストによって、ユーザーがRenVMと対話するための多くの選択肢が開かれることになります。RenVMが行う可能性のある取引は、BTCをETHに送金し、それを使ってFTMにスワップし、Fantom上のAaveでローンを確保し、ローンされた金額をPolygonに送ってリワードを得るというものです。これらはすべて1つのトランザクションで行われます。RenVMは、複数のネットワーク上で複数のアクションを一度に実行することができます。他のチェーンで発生したイベントに、対応するネットワークのあらゆるアセットを使ってリアルタイムに対応する能力（マーケットメイキング、アービトラージなど）と、そこに投入できる量を想像してみてください。
「これらの新しいユースケースは、RenVMの上に汎用的な「アプリケーション・レイヤー」を設計・実装する際の指針となります。このレイヤーは、チェーン間の資産移動以上の目的で、分散型の自律的な秘密鍵を利用できる、新しくて斬新なアプリケーションを構築するために使用できます。”
– 8月の開発アップデート
現在の利用指標
RenVMは、2020年5月に最新のメインネットを立ち上げ、現在までに68億ドルのボリュームを処理し、現在のTVLは10億ドルを超えています。
この出来高（98％以上）とTVL（95％以上）のほとんどがBTCからのもので、これまでのところ、RenVMが関連しているのはrenBTCだけです。
テストネットでホスト・ツー・ホストが可能になり、SOLの人気が高まっていることから（RENは2月にAlamedaに買収され、既存のWormholeブリッジはETH<>SOLからのみで、UIについては全く考慮されていない）、この数字には大きなアップサイドがあるかもしれない。実際、今回の買収の明確な動機は、Solanaでより多くのボリュームを生み出し、チェーンに相互運用性をもたらすことでした。
実際、RenVMのSOLのボリュームは過去5日間で3倍になっており、今月SOLでRenVMにロックされた新規TVLはETHでロックされた新規TVLを上回っている。
トークンの経済性と評価
1B固定のトークン供給で、供給の20%を2,000人のダークノードが出資している（ダークノードになるには100k RENトークンが必要）。
ダークノードはすべての取引量の15bpsを得ることができます。トラフィックが増えれば増えるほど、ダークノードはより多くの手数料を得ることができ（RENはインフレしないので、送金されるトークンで取られます）、RENトークンの需要が高まります。ダークノードの1/3をコントロールするには十分なRENを蓄積する必要があるため、REN価格の上昇はネットワークのセキュリティに役立ちます。Solanaエコシステムでの活動と、厩舎を橋渡しする機能は、ホスト・トゥ・ホストの最初のユースケースとなりますが、RenVMのユースケースを中心とした需要の増加の始まりに過ぎません。
ネットワーク混雑時の15bps＋動的手数料は、RENトークンを膨らませて追加の売り圧力をかけるのではなく、BTC/WBTCのようにクロスチェーンで転送されるトークンに手数料として取り込まれます。定常的なDarknodeのAPYを～10％（オペレーターの発言と一致）とする収益モデルを以下に示します。REN価格の需要だけがDarknodesから来ると仮定すると、TVLとRENのボリュームに関するこれらの仮定に基づく年末の公正価値は1.40ドルとなります。
この価格以上の場合、一部のダークノードは自分のノードを稼働させ続ける代わりにRENを売ることを選択し（ダークノードの数が減り、その結果、その後の全員のAPYが上がる）、この数字以下の場合、安い価格でより多くのRENを蓄積し、より多くのノードを稼働させることを決めることができます。注目すべきは、現在のAPYは約7%であり、ダークノードの数はまだ増加していることで、ほとんどのダークノードが将来の価格上昇に備えてRENを保持することを決めたことを意味することです。
システムの構成要素
ダークノード：ダークノードはRenVMネットワークの安定性を保ちます。誰でも100k RENトークンを取得して結合することでDarknodesを運営することができ、悪質なDarknodesを悪質さの度合いに応じて様々なレベルでスラッシュすることができるようになります。現在、約2,000のアクティブなDarknodesがありますが、Greycodeと呼ばれるコアネットワークがあり、上限は10,000ノード（100kトークン/ノード、1Bトークン）で、半分権的に運営されています。
ダークノードは、TendermintをベースにしたBFTコンセンサスアルゴリズムと、シャード内のオフラインノードをうまく扱うためのセキュアマルチパーティコンピュテーション（sMPC）から派生したカスタムプロトコルであるRZL MPCと呼ばれるものを組み合わせてネットワークを保護しています。
シャード：RENは現在、Greycoreを中心とした氷点下の中央集権的なフェーズにあり、これは事実上、資金をコントロールするためのガバナンスによる投票で選ばれたシャードである。しかし、これは2022年初頭に分散化され、コミュニティノード（シャード）がすべてのコンセンサスを実行するようになる。24時間ごとにダークノードはシャードと呼ばれるランダムな100ノードのグループにシャッフルされ、セキュリティとスケールを維持します。各シャードは、RZL MPCアルゴリズムを用いて秘密のECDSA秘密鍵を生成し、資産を安全に保管します。これらの鍵は、Darknodeオペレーターを含む誰にも知られていません。破損がある場合は、シャード内のオペレーターの1/3以上が破損していなければなりません。さらに、各ノードにはネットワークの比例配分のみが与えられ（TVLが10億ドルで20個のシャードがある場合、破損したシャードは5,000万ドルにしかアクセスできません）、シャードに問題があっても、その間ネットワークは完全に機能し続けることができます（これはThorchainを悩ませました）。これにより、Sybil攻撃も賄賂攻撃も非常に困難になります。
競合他社
これらは3つのカテゴリーに分けられます。1）直接トークン化された表現の競合他社、2）ブリッジ、3）その他の相互運用性ソリューション。
直接トークン化された競合他社
BTCの供給量の1%以上がETHになっていますが、そのほとんどは現在wBTCとhBTC（どちらも中央管理型カストディアン）で保有されています。特筆すべきは、RENが現在、完全に分散化された状態に移行していることです。現在、Greycoreがダークノードのコントロールを維持しており、ガバナンスによって保有されています。この移行は2022年初頭に行われるはずです。
wBTC以外では、tBTCが最も分散化されたラップBTCのアプリケーションですが、過剰なコラテラル化を必要とし、ユーザーに清算の機会を与えてしまいます。renとpTokensは、ネイティブトークンからペッグされたトークンへの迅速で低コストな取引を実現している唯一の企業であり、取引の完了にのみ制限があります（wBTCは最大で24時間かかります）。
人々が自分の暗号を第三者の手に委ねることに抵抗がないとしても、Renはプログラム可能な分散型カストディアン（Greycore移行後）であり、チェーン全体で価値を移転したり、単なるミントやバーンを超えて通常のスマートコントラクトでロジックを渡すことができます。RenVMは、ポストホスト間でユーザーが定義した複雑なアクションを実行することができ、全く新しいプリミティブのエコシステムの構築を可能にします。つまり、ETHアドレスを持っていなくても、FTMからRenVMを経由してETHの取引を実行することができるのです。例えば、ある裁定取引において、Fantom上のFTMがEthereum上のFTMに対してプレミアムで取引されている場合、FantomのDEXでFTMをUSDTに売却し、そのUSDTをrenUSDTを使ってETHに移動させ、1inch上のFTMを売却した時よりも安く買い戻し、そのFTMをFantomに戻して、FTMアドレスで直接利益を得ることができます。
ブリッジ
ここでの調査には多くのプロジェクトがありますが、誰でもこの素晴らしい概要を見てみることをお勧めします。特に、この画像に注目してください。
RENは、Anyswap、Synapse、Celerのようなアプリケーション固有のブリッジ、特にチェーン固有のブリッジが標準化されていないブロックチェーン（新しいAVAX<>ETHブリッジのような）と競合することになる。
どのようなブリッジであっても、問題となるのは、実際に相手側の資産を得るために使用できる流動性の不足です。AnswapとSynapseは、ネイティブ・トークンでany/synアセットを提供する流動性プロバイダーにインセンティブを与え、インフレーション・トークン効果を生み出しています。私はどちらのプロトコルも好きで使っていますが、現時点ではソリューションが便利であっても、モデルがどれだけ持続可能かは不明です。アダプターの流動性の問題は技術的にはRENにも当てはまりますが、EVMチェーンの流動性を得るためのCRVやSOLのSerum/Saberのようなサードパーティとのつながりがあるため、RENが現在提供しているアセットでは今のところそうなっていません。ホスト・ツー・ホストの後、これがETHと安定コイン以外のERC-20/BEP-20の種類を拡大して提供するための最大の障壁となるでしょう。
Celerのブリッジも素晴らしく、（Solanaとの互換性を除いて）製品提供の現状ではRENと最も直接的な競争をしていると思われるが、個々のリレーノードの整合性の影響を受けやすい。ブリッジングされた資金は不確定な時間に渡って滞留することができ、RENとは異なり、資金が転送されるブロックチェーンのうち最も遅いブロックチェーンのtx finalityのボトルネックに単純に依存することはありません。そのため、ブロックチェーン間でのマーケットメイキングやアービトラージなどの可能性はほとんどありません。しかし、彼らの変動コスト構造は、大きな金額の取引には理にかなっており、RENが請求する一律15 bpsよりも安いことが多いです。
セキュリティに関してもう一つ。AnyswapやCelerのようなブリッジでは、ブリッジ運営者や中継ノードに対するある種の信頼が必要で、失われた資金の払い戻しは運営者次第です（ただし、Celerにはこれを緩和するためのタイムロック契約があります）。Synapseは悪意のある行為者から担保を切り崩しますが、これらのブリッジでは、RENの場合のように、切り崩された担保によって被害者が弁済を受けることはありません（まだ起きていませんが）。
また、RENは他のブリッジと比べて伝統的なものではありますが、他の類似したブリッジのような欠点はなく、Dappsが統合できる独立したブロックチェーンです。例えば、ホスト間のポストで、ダップが3つ以上のチェーンにホップした場合、RenVMは内部に残高の台帳を持っており、最後の（出力）ステップで必要なアセットをミントするだけなので、それぞれのチェーンでアセットのミントをスキップすることが可能になります。
他の相互運用性ソリューション（DOT、ATOM、RUNE）について
RENの既存のアプリケーションは、もっぱらブロックチェーン間の価値移転の領域にありますが、真の相互運用性は開発の初期段階にあり、他のソリューションと同様です。しかし、他のものは統合するために個々のブロックチェーンチームの積極的な開発を必要としています。ATOMはETHとERC-20トークンを移動させるために重力ブリッジを起動する必要があり、各チェーンに新しいハブを作成する必要があります。DOTはブロックチェーンがパラチェーンになる必要があり、RUNEはその上に独自のDeFiエコシステムを開発しています。他のプラットフォームがホワイトペーパーに書かれている技術的要求やユースケースを満たすことができれば、確かに調整の余地はありますが、これまでのところ、適切にニッチを満たしているものはなく、既成のポスト・ツー・ホストであるRENは、他のネットワーク上の既存のブロックチェーンを複製するための長い開発期間を必要とせず、相互運用性のレイヤーとして機能する可能性があります。
相互運用性に対する需要が急増していることから、RENは今後2四半期のうちに業界をリードする製品を提供できる完璧な立場にあります。1）チェーン間のセキュリティが頻繁に侵害されていること、2）他の相互運用プラットフォーム上のDeFiアプリケーションをほぼゼロから構築しなければならない一方で、チェーン間でシームレスに資本を配分することが緊急に求められていること、などの環境下で、実戦的なRENの技術スタックは大きな価値を持つはずです。
結論
DeFiがL1やL2からユーザビリティや集約された体験に焦点を当てるようになったことは、本当にエキサイティングで重要なことです。RENのようなソリューションは、すぐに使用して統合できる魅力的なユースケースです。
RENのチームは、この分野で最も技術力が高く、DeFiに精通したグループの一つです。過去1年間、中央集権的なカウンターパートや他の橋渡し役に市場シェアを奪われたにもかかわらず、チームは基本的に健全でテスト済みの技術スタックを持ち、ブロックチェーンや需要の高い資産に渡って拡張した製品を提供することで、古いものから新しいものへと移行しようとしています。
RENの製品が、ホスト間取引の後にすべてのシリンダーを作動させ、シームレスなクロスチェーンの未来を可能にするために増え続けるユーザーベースの要求を満たすことを楽しみにしています。
レビューしてくれたBlockTowerチーム（特にAri、Avi、Blake、Steve）とその感想に感謝します。私との連絡は、Telegramのハンドルネーム@vikrunaまで。BlockTowerはRENと、記事の中で言及されている関連資産の一部をロングしています。
著者：ヴィクラム・アルン：成長を求めて、より良い投資方法を考えています。エンジニアから金融、そして暗号へ。投資家 @ BlockTower Capital
